摩根资产张军：2025年全球经济整体乐观可以积极一点

12月7日，2024年雪球嘉年华在深圳举办。在全球化的经济环境中，各个资本市场的表现不尽相同，投资机会更是千差万别。摩根资产管理国际投资部高级基金经理张军经过多年国际投资一线“搏杀”，积累了丰富的海外资产管理经验。在2024雪球嘉年华中，张军以《全球市场，现在哪里机会更好？》为题，为投资者深入解读当下全球市场的资产配置思路。

全球经济整体仍然乐观

在全球经济一体化的今天，各个主要经济区都不可能独立割裂发展，互相之间的影响和制衡也越来越明显。

对于美国经济，张军直言，美国经济非常有韧性，并且这个韧性会持续到2025年。“剔除转移支付的个人支出和工业生产的问题，其他主要方面，表明美国经济大体上还是健康的。”

通胀情况也是动态的，需要随时跟踪。美国的通胀正在从高位向美联储2%的目标变化，这个变化的过程是比较缓慢、反复的，但是它没有改变通胀回落的方向。美联储认为美国的通胀会继续回落，2022年暴力加息以后利率将回归降息进程，2025年仍然会进行。

张军认为12月美联储仍然会降息一次，可能在25个基点，明年至少有两次的降息。

他指出，欧洲经济相对美国来讲没有那么韧性，还是面临比较大的经济滑坡或经济逆风，这就要告诉欧洲央行货币政策决策者们，在明年还是应该比较果断实施降息。同时，美联储的降息也会影响欧央行的动作。

张军认为日本股票也是资产全球配置中至关重要的一环，但应该把主要的关注点放在通胀和汇率上。

首先，日本不怕通胀，经历了二十年的通缩，现在日本的通胀对日股的投资是友好的。当然，通胀也不能变成恶性通胀，可能在2%~3%是比较好的情况。第二，要摆脱“日股涨，日元贬”的刻板印象。也就是说，我们还会面临“日股又涨、日元又升值”的情况。日元目前已经处于很低的历史位置，从均值回归的逻辑来讲，日元也不会一直贬值。

总体来看，无论是汇率、估值还是企业盈利的估值，未来日股中长期三年左右会有比较好的预期。

均衡配置 不追求最高收益率

在回顾了发达市场的经济情况、经济脉络之后，张军也对目前其在投的资产做了分享。

“毋庸置疑，美股现在的估值非常贵”，张军表示。然而，美股没有明显的系统性风险情况，这也是要继续配置或超配美股的主要原因。

不过张军显然不同意将所有投资都集中于美股。根据日股、欧股以及亚太等新兴市场所显示的数据，预计明年在全球经济增长比较好的情况下，企业盈利的增长会给到股票资产价格很好的支撑。

在美股之外，张军也对以印度为代表的新兴市场股票资产持乐观态度。“现在美股和印度的股票估值都是高的，但还不算离谱。这种情况下，对海外投资者或者对于我们做全球资产配置来说，肯定不会轻易在这个时间点减少对美股的配置”，张军提醒到，美股配置或超配一点以后，还需要在其他的股票资产上做更多的多元化、均衡化布局，来抵挡市场的波动。

事实上，做全球资产配置，永远不是追求什么资产收益最高，就去投什么资产，都是追求多元和均衡。“万一这个资产出现了一些局部风险或者个体风险，我们可以做到一些平衡，所以资产配置的目的不是追求最高的收益率。”

2025年可以积极一点

对于广大投资者最关心的2025年的布局，张军也给出了自己的观点:2025年可以积极一点，现在是降息环境，在2025年仍然会继续。

在对比了降息的12个月到24个月整体的时间里，各类资产的表现之后，张军认为，1995年的情形可以作为重要参考样本。

张军分析，因为1995年是一个软着陆的宏观经济背景，跟2025年我们认为美国经济不崩溃、不衰退的软着陆是比较像的。在软着陆的情况下，大家大可不必担心资产会不会跌，正常的波动都会有，但是在这样的情况下，全球大类资产的配置或多或少都会有正收益。

虽然2025年肯定不会是1995年的简单复刻，但至少从方向上，大家对大类资产的配置是偏积极的。因为降息，对于股和债来说都会有机会。不同的投资者根据自己的风险偏好和收益率预期，可以做不同的搭配。

张军认为“60、40”的组合是一种相对稳妥的投资策略，即以60%的股票、40%的债券为起点。它可能不会反映每个人的风险偏好，不会带来最佳的投资结果，它就是一个“及格线”“样板房”，如果投资者真的不知道海外怎么配，就参考60、40的组合，大概能获得平均收益。

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